上周，日本長期國債拍賣遇冷，在全球債券市場引發(fā)連鎖反應。這不僅暴露出日本經(jīng)濟深層次問題，折射出全球經(jīng)濟在高債務、通脹壓力以及美國政策不確定風險之下面臨的困境，更進一步放大了全球債市風險。

5月20日，新發(fā)行的20年期日本國債拍賣結(jié)果慘淡，投標倍數(shù)跌至2.5倍，達到2012年以來最低水平，其平均價格與最低接受價格之間的差距（尾差）飆升至1.14，反映出市場需求嚴重低迷。受此影響，20年期日本國債收益率上升到2000年以來最高水平，30年、40年期國債收益率也出現(xiàn)飆升。5月23日，日本最大的壽險公司——日本生命保險（Nippon Life）宣布，截至今年3月底，它持有的日本國債已經(jīng)出現(xiàn)巨額賬面浮虧，金額高達3.6萬億日元（約合250億美元），比去年同期暴增兩倍。

日本國債遇冷成因復雜，反映出一些結(jié)構(gòu)性問題和長期深層次矛盾。

首先，日本央行自2024年起逐步縮減量化寬松，每月購債規(guī)模從5.7萬億日元降至5萬億日元，計劃至2026年降至2.9萬億日元。這一縮表進程直接削弱了市場對國債的流動性支撐，而傳統(tǒng)買家如壽險公司卻未填補缺口，導致供需失衡加劇。

其次，日本首相石破茂近期公開承認“日本財政狀況比希臘更糟”。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)，日本的公共債務已達國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的234.9%，大大超過希臘在歐債危機期間最高的比重。日本預計將用于償還債務利息的支出占到年度預算的約25%。有分析認為，基于這樣的債務狀況，石破茂的言論徹底擊潰市場對財政可持續(xù)性的信任。

此外，日本總務省5月23日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受大米等食品價格大幅上漲影響，今年4月份日本去除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)（CPI）同比上升3.5%至110.9，連續(xù)44個月同比上升。通脹壓力迫使市場預期央行進一步加息，從而推升債券收益率。

受日本國債影響，全球債市風險正在放大。一方面，日元套利交易規(guī)模巨大，若收益率繼續(xù)攀升，國際資本或大規(guī)模平倉，引發(fā)流動性緊縮。另一方面，日本作為美債第一大持有國，其拋售壓力可能加劇美債波動。高盛日前放出風聲，認為近期美國國債的大部分拋售壓力實際上并非源于美國本土因素，而是日本清理后端持倉的副產(chǎn)品。

目前，全球債市正面臨通脹回升、政府融資需求激增及資產(chǎn)負債管理投資者需求萎縮等多重壓力，這不僅考驗各國央行的政策定力，更可能重塑全球資本流向，引起黃金等避險資產(chǎn)價格飆升，而高負債國家融資成本攀升將形成“利率上升—債務惡化”的惡性循環(huán)。

面對危機，日本政府的選擇不多。短期看，日本央行可能通過臨時增加購債或重啟收益率曲線控制（YCC）緩和波動，但長期退出寬松的方向難以逆轉(zhuǎn)。若堅持縮減量化寬松，國債持有者賬面損失巨大；若重啟量化寬松，則日元貶值與資本外流風險加劇。財政層面，石破茂政府反對以發(fā)債支持減稅，但政治壓力下，政府可能被迫擴大支出以刺激經(jīng)濟，進一步惡化債務負擔。與此同時，美國因素成為關(guān)鍵變量，特別是在日美關(guān)稅談判的關(guān)鍵時刻，日本的政策施展空間并不大。

有分析指出，日本需要直面?zhèn)鶆罩亟M、財政紀律重建與經(jīng)濟增長模式轉(zhuǎn)型的復雜課題，這一過程必然伴隨陣痛。不僅如此，日本國債危機也暴露出發(fā)達經(jīng)濟體在退出量化寬松政策后面臨的共同挑戰(zhàn)：當央行逐步退出市場支撐角色，政府債務可持續(xù)性與私人部門需求能否接續(xù)將成為關(guān)鍵考驗。

當前，全球債市的波動已超出單一國家范疇，成為國際金融體系脆弱性的縮影。在美國加征關(guān)稅舉措增加全球經(jīng)濟不確定性的背景下，各國政策制定者需在控制通脹、維持債務穩(wěn)定和保護經(jīng)濟增長之間謹慎權(quán)衡，避免政策共振引發(fā)系統(tǒng)性風險。（本文來源：經(jīng)濟日報 作者：連 俊）